金岩石：很高兴，而且碰到一些老朋友。大家想想过去这段时间，从前大家唱的是死了都不卖，六千到三千，现在唱的是另一首歌是不卖就得死。牛熊格斗，谁管牛，谁管熊，其实这个问题大家好像没有想，企业管牛，政府管熊，这是我们在美国这么多年来，真正感受到的。因为企业经营市值，公司价值涨上来，对自己有利，对国家也有利，这是最简单的一个道理，像当年亚当斯演讲，每个人追求私利的过程当中，增进了社会的财富，为什么政府要管熊呢，因为熊来临的话，会引发系统性风险。于是金融市场的管理，要管牛，不是熊，牛熊格斗，背后谁的格斗呢，道理大家自己想。

中国的股市，我从国外回来，跟着这个市场进行投资，同时研究现代的宏观经济学。我们把中国的市场，三个时代，第一代邓小平时代，这个时代当时贴牌的，邓小平跟国外讲，我可以搞这个市场，给你股票，没有想这个市场有什么功能，刚才讲的八大功能，当时邓小平可能没有想到。功能太多了，一个小孩子就算18岁了，也不能承担这么大责任。

其实小孩的责任就是长大。长大的责任谁呢，那就是企业。那么长不大怎么办呢，这个时候再找国家，所以有时候把这个责任还得分清楚，这是第一段。

但是第二段，这个股市涨到十来岁的时候，我想大家知道为国家脱困，这个市场的功能从原来的贴牌，变成帮国企脱困，第一批帮的是谁，帮了一帮钢铁企业。在这个本轮大牛市之前，你把大市值的股票衡量一下，50家当中，有30多家是钢铁企业，我们实际上当时是在股市帮着大炼钢铁，跟58年差不多。于是我们看到第二段，我们再看第三段。

这轮大牛市股市的功能是什么，其实这轮大牛市，你们把市值再分析一下可以看出来，这轮大牛市，是股市救银行。八年前，银行被宣布为技术性破产，所以股市救了银行。05年底的时候，银行股占总市值的比重不到7%，但是本轮大牛市暴跌之前，也就是中石油回归之前，银行股的市值占比达到45%。这个数字还不很清楚。还是救银行。救完了银行现在跌了，下一拨救谁呢，我觉得应该轮到该救股民了吧，因为救了股民，大家才有劲吹牛吗，这个牛市，得有人养牛，有人吹牛，有人骑牛，但是最好不要杀牛。

所以这是我讲的不同的市场在不同的阶段，实际上你说了很多功能，最后其实它的功能，是很简单的。

第一段贴牌，告诉你我们社会主义也有市场，第二段救钢铁，第三段救银行，现在没有明确救谁。这就出现一个问题，新兴证券市场的价值投资到底救谁，马克思讲的价值是劳动价值论，贴到市场上吗，不能贴上。西方经济学的价值论，也贴不上。大家谈价值投资，理性投资，买股票就是买投资。每个人脑子里想一支股票，如果脑子里面想的股票是万科、招商，平安，中石油，把它换掉，现在问两个问题，知道公司董事长CEO名字的人大家举手，知道你脑子里面的股票，是你关心，你懂得，或者买了，或者套里面，它的主营产品的名字，还有产地地名的人知道的所举手，任何时候测试都不会超过3%。说明什么问题呢，买股票不是买公司，股票的价值，和公司的价值是两回事，这个道理我们到今天也没有搞清楚。

资本市场发展到今天，如果还没有弄清楚股票是股票，股权是股权，我们就活糊涂了。如果你真认为，你买股票就是买公司，你当了股东你到公司搬把椅子试试，保安照抓你。股票市场上的价值投资，这个迷局，我们到今天一直没有解清，于是我看亚当斯密的书，这个当中没有讲过股市，有股市为什么不讲呢，亚当斯密没有炒股。第一次经济学家演讲股市，亚当斯密引用了这个话，显然同意了。这个时候更加背离了，这是我们70年代提出的一个命题，市场意向，市场意向出来了，大家反过来找，讲股市的经济学家，现在还有价值的是凯恩斯，他写了一段，股票市场是我们经济学研究市场的之外的另外一个市场，它是一个空中楼阁，空中楼阁这个东西，被我们经济学界忽视了，是数学家冯诺依曼，在博弈论当中，说他们用同样的方式研究我们的经济生活，这个写给摩根斯塔，这个它的学生给他回了一封信，然后他写了一本书叫做《博弈论与经济行为》，这本书提出一个定义，在交易的过程当中，任何的资产价值，都取决于预期的和真实的交易。第一次提出了交易决定价值。摩根斯塔把这句话刻在自己的办公桌上，这个桌子在博物馆，是一个数学家，提出我们股票市场大家正在追逐的价值。交易决定价值。于是就出现了交易为什么决定价值呢，因为它从预期到真金白银，股票市场的价值，用一个简单的公式来讲，就是市场情绪加资金推动，我们把这两个东西，放在市值当中，我们来看看，为什么07年到08年，突然暴跌了，07年我们高涨，从沪指三千到沪指六千不是梦，春节前开始唱熊，因为我们的宏观经济表明了股市的资金流量，2007年净流入1.5倍，这个时候证监会关了基金的闸，没有开QFII，所以从观察资金流量，从一个资金的角度来说，是一个市值管理的方法，但是我们见证这个东西。大家说西方经济学没有这个东西，因为我们没有核准制，核准制管的是资金流出，管了出口要管进口。在2008年两个月内，我们看到四个管子抽水，两个管子进水，资金导致失衡，就是我们看到的六千到三千的背后的原因。很多人现在还讲，巴菲特的投资价值，在这个市场上找不到这个价值，因为巴菲特是股权投资，股权投资的投资价值是管理团队加商业模式，这个问题我不展开讲了。于是我们再来看，现在我们是否走出了危险，我们看到下调印花税，基金大量在发行，QFII在开闸了，我们后面还有融资融券，还有市场的资金面改善了，市场的情绪面也在改善，特别是地震显示出了我们国民的这种热情，这种激情，都会演化成市场情绪。唐山大地震，我亲身经历过这个地震，我在冥冥当中，我在2月份的时候讲股市，真正的中国文化不是儒道佛，是天人感应，今年很像76年，76年天崩地陷，大地震还有陨石雨，那个时候发生天崩地陷，还有毛总、周总去世，天向意，妖孽生，缓出行。我这个天象不对，你得看看天人感应，你得看看诸葛孔明出行的时候，讲的日观天象，现在没有人看天象了，这个不行。于是我们看到这个市场，是不是有问题呢，如果我把价值投资，理解为两种价值。实体经济的价值供求双边，看劳动和效益，虚拟经济的价值，供求双边看经营价值和交易价值，那么中国股市主要的是由交易价值驱动。这就是市场情绪和资金流量，在这个市场起主导作用。但是我们同时也要看基本面，于是从三个层面看股市，下半年我经常地感到一种莫名地担心。我今天第一次我一直唱牛的，但是我今天给大家讲讲，我现在想着下半年。我们度过了一个危机，因为政府该出手的时候出手了，开始承担这个责任，大家应该感谢，改善了资金面，恢复了市场的信心，但是第三个危险正在悄悄逼近，这个危险就是上市公司的基本面在急剧恶化。2007年，上市公司的盈利增长54.5%，第一季度这个数字下降的31.6%。第二季度按我们的预测这个数字要下降到21%-22%，第三季度持续下降到13%-16%，第四季度可能下降到10%以下。为什么呢，因为通货膨胀来临了，通货膨胀来临，当各种工具实际上不能够起到预期效果的时候，我们悄悄地回到了物价管制的时代。而且物价管制已经开始从一两种，三两种，逐渐扩大。扩大的趋势如果不能遏制的话，我们出现了一个危机，这个危机就是通胀与股市争利，通货膨胀通过价格管制，开始把股票市场上市公司的利润，一点点地拿走了。而且拿走的渠道，我想大家能够看的出来，至少有三个行业，全行业是由于物价管制出现了倒挂，买高卖低，市场上市公司的利润在大幅度地消失。大家想想，如果08年，上市公司的主营业务利润从去年的30%几，急剧下降到10%以下，按我们的预测，可能低于8%。去年的上市公司利润当中占27%左右的投资性收益，在今年我想大家都明白，它很可能是负数，意味着什么呢，意味着去年支撑着大家高唱死了都不卖的这么一个基本面的运动，在今年会发生逆转。所以我继续唱牛转熊的风险的。

如果说一路唱熊的人，继续唱熊，不奇怪。但是我从05年一直到现在，一路唱牛，但是我今天开始唱熊市。牛熊格斗，目前熊占上风。为什么我们这么看呢，是因为这个市场本身的确缺乏宏观管理，当宏观经济发生危机的时候，人们通常的又想到了拿股市去救谁。当年邓小平把股市当做中性，只是贴牌，老朱把它变成了救国企，现在大家没有意识到我们在救银行，现在本来应该救股民了，实际上我们现在又让股民来救通胀。这是市场最大的危机，而这种危机到现在，很少有人谈到。我觉得如果用股市来救通胀的话，难道不是宏观市值管理的问题吗？如果把这个责任推给企业，我想在座的人，都知道这是在推卸责任。如果说我们让中石化赔本经营，你还告诉它让它经营市值，你说中石化的董事长站在这里他能说什么，他能说我能直接把市值推上去吗？所以基本面、资金面，情绪面，都需要经营。在中国目前仍然处在一个双轨制的背景下，必须微观、宏观同时经营。在微观、宏观同时经营的时候，微观、宏观的分工在于企业经营微观，政府经营宏观。在这个过程当中，新兴市场之所以需要一个宏观市值管理，是因为我们这个市场有它的特殊性。这是中国股市的特殊性，这种特殊性是其他股市所没有的。

当我们现在把一个市场的资金流入和资金流出简单做一个对比，流入向新基金、老基金、散户，QFII，机构。流出向新股、增发、转债、大小非、佣金、印花税，把他们简单的做一个对比，我们目前虽然改善，相对于今年的一二月份改善，但是我们仍然处在一个净流出状态，在资金的净流出状态，政策性利好，靠市场的情绪面，在支撑着现在的股市，所以我们要感谢地震，感谢政府。他们在经营着这个市场的情绪面。但是如果没有看到在情绪面背后依然存在着资金的净流出，依然存在着一种更危险的通胀和股市争利润，我们就没有意识到危险正在来临，我并不是直接在唱熊，我仍然看今天下半年在3千点到4500点中间盘旋，我们给自己的指令是过四千清盘，为什么，过去的这段时间在座的人大家都清楚，在点位预测上，我犯过错误，但是我纠正地比谁都快。我的方法很简单，画一个框，一把刀，所以我们不会受到伤害。大多数股民，只看到框子的上面，看不到下面的这把刀，这是我们这个市场不成熟的东西。一个以交易价值驱动的市场，必须时刻关注市场的暴涨暴跌，而市场暴涨暴跌，背后的直接原因，肯定不是基本面，而是资金面、情绪面，于是暴涨暴跌的市场，大喜大悲的情绪，左右着这个市场，使人们经常忽视了决定长期趋势的基本面，仍然在潜移默化地起着作用。

所以宏观市值管理管什么呢，我想主要的是三点，第一是要管情绪，所以我写了股灾、雪灾都是灾，手心手背都是肉，如果你建议领导只做一件事，做什么，最简单的办法让两位领导中的一位，去交易所转一圈，就解决了。表示我们也关心你们。

第二要经营资金面。特别要注意在核准制条件下，中国的股市有一个鼓励融资的偏好。这种偏好在核准制体系当中，我们看到的是保荐机构善意的推荐，于是把上市公司，增发贴上了保荐机构的信用。证监会善意的核准，于是把上市公司发行的新股，贴上了核准机构的信用，两个信用贴在一起，交易所善意的分配，摇号的过程当中，暴露的只是买方意向，于是它贴上的交易所的信用，三个信用贴在一起，创造了中国的新股不败，银行开始打新股融资，把一个理论上最高风险的投资行为，变成了无风险收益，于是银行的窗口，也在增加了新股的机构信用。银行的善意理财，交易所的善意摇号，证监会的善意核准，保荐人的善意推荐，四个善意确使得二级市场陷入一个恶意投资的陷阱。因为当股票一旦脱离了一级市场，在开盘价之后，这四个善意的机构信用，会逐渐地退出。于是在新股外面的包装，一层层地剥去，我的时候我想，就像月饼一样，月饼盒，套上月饼，一层层的包，大家都是善意的，因为你拿着四块月饼送人太不象话了，你提着一个月饼盒，一个袋子，然后里面再套着塑料盒，你吃月饼的时候，那些盒子去哪儿了，都是被抛掉了。这是一个市场有的风险，一级市场，肥瘦通吃，二级市场连喝汤都困难。我们必须呼吁宏观调控，保护投资人，因为他们已经很困难了。这个市场上，在二级市场上，要能赚钱，需要在美国市场上，五倍到十倍以上的努力。我在那个市场上，十几年起起落落，我知道，那个市场比这个市场容易赚钱，于是我们看到，市场内在的风险来源于我们制度上的设计，同时来源于我们从这个市场出生开始，就让它承担了太多的责任，太多的功能，我们让一个十岁的小孩，去救30年的国企，我们让一个15岁的小孩，去救50年的银行，这就是我们事实上在做的事情。在这种背景下，这个市场真正的市值管理是什么呢，就是监管机构必须明确只有一个责任，你的责任只有一个，就是保护投资人。

我想大家回去，希望大家看两个网站，一个是美国证监会的网站，一个是中国证监会的网站。你会看到美国证监会的网站，第一句话讲本会是保护投资人，没有别的，就这一个功能。纳斯达克市场的网站上只有两句话，市场的保护、市场的诚信、投资者保护。但是直到今天，我非常遗憾的告诉大家，我也想请黄明同志转达一下，中国证监会的网站，中间没有这句话。为什么到今天还不改。我们在尚主席的讲话当中，多次看到，为什么讲话不听尚主席的话呢，这难道不是缺陷呢，说明我们机构不听主席的，黄明同志告诉尚主席，网站没有说您的话。我觉得这里面，我们应该改变的是什么的，中国的宏观市值管理，最关键的在于是否能够真正建立起一个保护投资人的信念。保护投资人的功能，资本市场只有一个责任，它就是保护投资人，当你保护了投资人，其他的功能自然就实现了。如果不保护投资人，其他的功能都会成为破坏这个市场的工具。我实在是担心下半年我们再次跌破三千点。谢谢大家！

感悟：读完这篇文章，让我眼睛一亮，这篇文章的中心思想是股市交易决定价值，细想一下中国股市确实是这个道理，那么股票交易和价值之间到底有什么关系？首先价值是一个人对股票的认识，而交易是一个人在股市的行为，每个人的行为是在你对事物认识的基础上进行的，所以当每个人进入股市由于知识结构的不同，看问题的角度不同，对股票的认知度就不同，因此就形成了每个人对股票都有不同的价值观。比如有的人以基本面或成长性为价值基础，有的以小盘股为价值基础，，有的人以行业拐点为价值基础，有的人以题材为价值基础，还有的人以市场热点为价值基础等等。总之大多数投资者对其价值的认知度才会成为资金追捧的对象，因此市场就有了市场情绪和资金流量。

其次，买股票是买公司吗？在中国对散户来说肯定不是，因为散户买入上市公司的股票，不可能去影响上市公司的管理层，所以散户在选择上市公司时，理性的投资者会把选择上市公司是否是优秀的管理层放到首位。巴菲特在选择上市公司时，是以公司的运作能力，市场占有率和品牌效应为主，看中后他会以高价买入，然后通过自己的改造，使这家公司的增长能力大大增加。做为散户来讲不可能有这个能力。

再次，好公司一定等于好股票吗？答案是否定的。国民经济发展良好，依我辈的能力尚无法怀疑，甚至也愿意相信今后几年依然如此。上市公司是精英企业，更快的增长速度也可以展望，不过一个现实的疑问是平均市盈率是否可以很快降到20倍的标准。再从微观层面上想，经济增长对市场的支撑其实就是上市公司对股价的支撑。不过上市公司业绩的持续增长也不一定表示股价的连续上涨，这里自然有一个幅度的问题。一旦股价上涨过多则必然会形成透支，接着可能会出现中途休息。因此“好公司不一定是好股票”，除非你愿意持有几十年。只有当股价与公司的业绩预期相比有优势时才是好股票。同样，只有当平均市盈率与国民经济的发展速度相比具有优势时市场才会有更大的上升空间。中石油是个好公司，但目前不是好股票，为什么巴菲特会抛售它？他并不完全是因为看到了75美元的石油才抛售中石油的，有位叫风雪连天从营业额上分析到，埃克森美孚2006年的营业收入是3350.86亿美元，中石油去年全年的营业收入只有864.2亿美元（几乎四倍）。作为更重要的指标，埃克森美孚2006年的净利润达395亿美元，中石油仅为178.39亿美元（一倍）；今年上半年，前者的净利润为195亿美元，后者的净利润则为109亿美元（几乎一倍）。埃克森美孚的资本回报率高达33.43%，中石油的为23.21%。由此从获利能力和规模上看，埃克森美孚石油公司的价值应该是中石油的二倍！

以上只是自已看过这篇文章后一点粗浅的认识，有些深层次的问题还要进一步思考。